孚日股份(002083.CN)

孚日股份公司深度报告:受益前端模式迭代,“坚守”价值日渐凸显

时间:17-06-23 00:00    来源:海通证券

《寻找优质供应链系列》试图挖掘“坚守”的价值,首篇推荐健盛集团——贴身衣物领域的申洲国际,第二篇我们选择孚日股份(002083)。孚日股份主营毛巾及装饰布系列产品,目前已发展成为一家以家用纺织品为主导,集国内外贸易、地产、热电、电机等多元产业于一体的综合性企业集团。公司出口额自1999年以来,连续18年蝉联全国家纺行业第一位,是我国规模最大、出口金额最多的龙头企业。近年来,内销市场快速发力,旗下拥有两大自有品牌孚日及洁玉,目前市占率居国内前列。

“坚守”价值凸显,内、外销齐发力。2014年剥离光伏产业后,公司更加专注主业做好产品。通过精益化管理、自动化改造、降本增效挖潜等措施,单位员工创收明显提升,销售期间费用率也在显著下降,发展迎来快车道。受益于人民币贬值及全球经济复苏,外销市场逐渐恢复。内销市场也开始步入良性态势:一方面,公司持续推进自有品牌建设;另一方面,公司与新电商领域的网易严选、小米生态链以及微商客户加大合作力度,新模式的推进带来公司内销订单的快速增长。目前我国人均毛巾消费远低于欧美发达市场,消费升级背景下,毛巾市场增量空间巨大。

可转债募资扩产,新增产能打开瓶颈。2017年6月6日,公司发布可转债预案,拟募集资金12亿元,分别用于年产6500吨高档毛巾产品项目、高档巾被智能织造项目及调整公司负债结构。公司产能利用率及产销率持续维持高位,新增产能的投放有望打开增长产能瓶颈。目前,公司先以自有资金投入毛巾项目的建设,预计今年年底毛巾扩产项目逐渐投产,2018年产能开始逐步释放。

员工持股+大股东增持,彰显发展信心。2016年10月,公司第一期员工持股计划完成购买,共购买975万股,均价7.01元/股,占总股本1.07%。同时,公司控股股东及实控人从2015年来累计增持超2700万股,增持比例超3%,均价在7元/股左右,彰显对于未来发展的强烈信心。

盈利预测与估值。多重利好因素叠加,公司内外销市场齐发力;提效挖潜降费明显,有望带动业绩较快增长。我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司的净利润分别为4.61、5.46及6.22亿元,同比增长21.86%、18.45%及13.97%,对应EPS分别为0.51、0.60及0.69元/股。参考相关可比公司,2016年的市盈率在11X-46X之间,给予公司2017年17XPE,对应目标价8.67元/股,买入评级。

风险提示:汇率波动、经济复苏低于预期、新模式发展不确定性高、政策风险、终端零售恶化、人力成本持续攀升、外延并购不及预期。