孚日股份(002083.CN)

孚日股份:具备受益于电力体制改革的主客观条件

时间:15-06-30 00:00    来源:海通证券

投资要点:

公司24日晚公告,拟以自有资金3000万元全资投资设立独立的售电公司。

我们认为公司具备受益电力体制改革的主客观条件。公司主业稳健,每年40亿以上收入,2014年扣非后净利润2.2亿,在主业稳健的现金流支持下,公司具备多元化发展的客观条件。作为全球毛巾制品行业龙头企业,经营管理实力较强。短期看,棉价下跌企稳后,产业链运营节奏恢复、补库存的需求有望带动订单明显向好,加之毛利率提升的预期,以及处理光伏不良资产,减值损失计提预计将逐年大幅减少均利好业绩弹性。公司在确保日欧美主销市场地位不断巩固的同时,重点开发新兴市场,应用跨境电商带动订单增量;在国内市场上,继续推进品牌体系建设,优化加盟发展模式,提升单店效益。同时,依托海外设计资源,中高端品牌形象升级带动产品附加值提升,形成毛巾、床品双轮驱动的增长格局。

公司具备多元化发展的思路及经验,2008年前后介入光伏产业,2014年彻底剥离,本次涉足电力行业,是公司结合自身的资源优势、地域优势、产业上下游多年合作优势而积极探索。公司积极参与电力体制改革,拥有自备热电公司的优势,并已与其他大型热电公司建立了良好的合作关系,此次投资设立售电公司,市场前景广阔,可为当地为数众多的中小企业、公司上下游客户及关联企业提供优质便利的售电服务,实现与其他中小企业的共赢。

电力改革是全国范围内的资源整合的“大风口”,公司作为已前期布局的民营企业,将充分受益。孚日热电公司担负着高密市城北工业区内300多家工业用户的生产用汽需求。2014年集团在热电公司达标排放的基础上,投资8000万元对万仁热电城北、高源、城南三个热电厂实施了以脱硫脱硝、除尘为主的环保设施升级改造。完成后,污染物的排放将远远低于国家排放标准。

预计公司2015-17年分别实现净利润2.78亿、3.09亿、3.47亿元,同增281%、10.85%、12.47%,对应EPS0.31、0.34、0.38元。2010年以来纺织行业周期性向下的影响因素,海内外需求、成本、棉价倒挂,均已明显弱化,行业整体存在估值提升的逻辑。目前公司市值73亿元,对应2015-17年PE为26、24和21倍,考虑到公司产品定位向上带来附加值提升以及海外市场开拓同国内市场覆盖的不断推进,主业增长稳健,且得益于光伏资产的剥离,未来2-3年业绩弹性显著,加之公司具备多元化发展的资源禀赋及客观条件,给予一定估值溢价,2016年40xPE估值,对应目标价13.6元,买入评级。

主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化,政策变化影响电力体制改革的进展等。